中銀證券發(fā)布研究報告稱，汽車電動化帶動充電需求高增，維持行業(yè)強于大市評級。整樁環(huán)節(jié)中具備規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、或零部件自制能力的頭部企業(yè)有望實現(xiàn)較低的成本與較高的性價比，優(yōu)享海外市場增長紅利。同時，模塊環(huán)節(jié)存在技術(shù)門檻，大功率與高效率是未來發(fā)展方向，頭部企業(yè)在大功率技術(shù)上相對領(lǐng)先。此外，運營環(huán)節(jié)馬太效應(yīng)顯著，隨著市場空間打開和經(jīng)濟性提升，頭部企業(yè)有望率先受益。

主要觀點如下：

新能源汽車銷量高增長帶動充電樁需求：

隨著新能源汽車銷量的快速增長，充電樁需求快速增長。根據(jù)中國充電聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國的充電樁保有量從2016年的20.1萬根增長至2022年的521萬根，年均復(fù)合增速達到72%，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，美國的公共和私人充電站數(shù)量由2016年的4.5萬臺增長至2022年的14.4萬臺，年均復(fù)合增速為21.3%，歐洲的充電站數(shù)量則由7.7萬臺增長至47.9萬臺，年均復(fù)合增速為35.6%。目前我國車樁比呈現(xiàn)下降趨勢，但仍存在較大缺口，歐美充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對落后，發(fā)展空間較大。

整樁環(huán)節(jié)強者恒強，頭部企業(yè)具備認(rèn)證、成本、渠道優(yōu)勢：

充電樁整樁環(huán)節(jié)作為產(chǎn)品集成與銷售環(huán)節(jié)，技術(shù)門檻相對偏低，市場競爭較為激烈;其中具備規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、或零部件自制能力的頭部企業(yè)有望實現(xiàn)較低的成本與較高的性價比，在競爭中維持相對較高的盈利能力。此外，由于全球充電樁設(shè)計與認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)存在差異，同時充電樁銷售對渠道與服務(wù)的要求較高，頭部企業(yè)有望憑借資金優(yōu)勢率先突破海外市場認(rèn)證壁壘，通過全球化銷售渠道布局逐步提升其在海外市場的滲透率，形成差異化競爭。

模塊環(huán)節(jié)存在技術(shù)門檻，大功率與高效率是未來發(fā)展方向：

充電模塊作為充電樁核心零部件，技術(shù)壁壘高，競爭格局相對集中。伴隨超級快充時代的到來，同尺寸充電模塊的功率密度逐步升級，以英飛源、永聯(lián)、通合科技、優(yōu)優(yōu)綠能為代表的頭部企業(yè)在大功率技術(shù)上相對領(lǐng)先。充電模塊作為零部件，主要采用2B模式，國內(nèi)頭部企業(yè)在全球市場開拓的情況明顯快于整樁環(huán)節(jié)，大多數(shù)一線企業(yè)已經(jīng)通過認(rèn)證并進入到海外整樁企業(yè)的供應(yīng)鏈，未來有望打破國內(nèi)市場需求的局限，實現(xiàn)更高收入規(guī)模。

運營環(huán)節(jié)經(jīng)濟性提升，頭部企業(yè)盈利有望率先改善：

運營環(huán)節(jié)壁壘較高，馬太效應(yīng)顯著。受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，運營市場空間快速增長，我們預(yù)計2025年服務(wù)費市場空間有望突破百億，2022-2025年年均復(fù)合增速約56%。根據(jù)我們測算，現(xiàn)階段運營商已跨過盈虧平衡點，實現(xiàn)盈利，隨著服務(wù)費趨向市場化以及汽車電動化大背景下充電樁利用率提升，運營商盈利有望持續(xù)改善。